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调控主动性增强钱荒难再现收购

发布时间:2020-05-21 06:07:27 编辑:笔名

调控主动性增强 “钱荒”难再现

上月准备金率下调后,基准利率也出现近几年来的首次下调。不过,虽然市场对货币政策大幅放松的预期高涨,我们认为货币市场利率仍难以出现如年那样几近 毫无控制 的下滑,利率下行很难阔别前期中枢;同时,随着央行货币政策对市场资金面和边际利率的影响力加强,资金面和市场利率在货币政策指挥棒的引导下,将变得更加安稳。对投资者而言,资金面和资金本钱显得更加具有预见性,回购放大的安全性也相对提高。

资金利率难以阔别前期中枢

最近一轮货币市场利率大幅下行开始于上月央行宣布下调准备金率。以7天SHIBOR为例,在宣布下调后第二个工作日即快速击穿3%,并在5月底下探至2.1%。自从央行宣布下调基准利率以来,货币市场利率不但没有顺势下行,反而触底反弹,7天SHIBOR快速回升到降准前的水平。

驱动货币市场利率快速下行和近期反弹可能同为以下两个方面的缘由:1是货币政策的预期变换,愈来愈多的经济数据显示经济的衰退迹象,这引发市场预期货币政策将大幅放松,准备金率的下调则被认为是 打响了 宽松货币政策的 第一枪 ,市场利率因此快速下行。但是,紧接着快于市场预期的降息动作,则被市场解读为利好兑现,短时间很难进一步放松货币政策,市场利率因此反弹。

二是资金供求的不平衡。货币市场利率前期下行源于资金需求的大幅着落,信贷需求的不足间接导致货币市场资金需求萎缩,近期招标的两期国库现金存款中标利率连续下滑,平均下滑幅度高达95个基点。而近期货币市场利率反弹,则可能由于资金供给继续下滑的程度超过了需求方面的萎缩程度,大量的数据显示资金供给继续减少。例如,降准以来公然市场总体上保持资金净回笼,5月份财政存款增长2651.76亿元相当于相近数量的资金抽离。

我们重申货币市场利率很难远离前期中枢的观点。首先,在存款增速延续下滑的背景下,即便下调基准利率,大部分银行也将主动上调存款利率。

其次,随着外汇占款增长减弱,资金供给更加可控,央行能更加有效地控制市场利率,政策利率对市场利率的指示作用更加显着,也就是说,货币市场利率长时间大幅度偏离基准利率的可能性着落;最后,与资金供给增加致使的资金面宽松不同,资金需求下落而构成的供大于求的资金宽在二级市场上赚钱真太难!  怪象一神秘人突击入股  IPO创造的暴利神话松局面其实不稳定,由于资金需求下落反过来会导致资金供给的进一步萎缩。

指挥棒 更有效资金面更安稳

根据上面的分析,货币市场利率下滑不会像年那样几近 毫无控制 ,但是,资金面将比2011年更为平滑, 钱荒 也基本上不会重演。

如果打开SHIBOR走势图,2011年跌宕起伏的曲线依然让我们对 钱荒 记忆犹新,准备金率连续上调和外汇占款增速下滑的轮番来势,让市场投资者苦不堪言。

上述局面将难以重演,一个最不言而喻的缘由是,准备金率开始缓慢下调,虽然节奏总是比市场料想的要慢很多。

更为重要的缘由是,货币政策对市场资金面和边际利率的影响力加强。我们多次提到,一直以来,我国长时间存在着与发达国家相反的 结构性流动性盈余 局面,这类局面迫使央行在公然市场操作中处于资金融入方的地位,政策利率不是货币市场的边际利率,货币政策常常处于被动调解的地位。

随着外汇占款下滑, 结构性流动性盈余 局面正在改变,加上准备金率下调的步伐较慢,结构性流动性短缺的局面正在形成,央行有望从资金融入方转为资金融出方,货币政策回到主动调解的位置。

由此可能导致的一个重要变化是,货币政策的指挥棒更加有效,资金面和市场利率的波动不再 杂乱无章 ,资金面变得更加平滑,货币市场利率剧烈波动的局面也将减少。

对于债券投资者而言, 钱荒 难重演,资金面显得更加有预见性,资金本钱更为稳定,回购放大的安全性也相对提高。

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